财信研究评12月外贸数据：低基数支撑出口回升，2024年有望弱修复
文 财信研究院 宏观团队 伍超明 李沫
核心观点
一、低基数支撑出口增速回升，整体动能仍偏弱。2023年12月份出口金额同比增长2.3%，较上月回升1.8个百分点，但剔除基数效应后的两年平均增速下降5.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点，说明低基数是本月出口同比回升的主要支撑，出口整体动能仍在下行。分出口国家或地区看，对欧盟和发展中经济体出口增速全面回升，但对美出口回落较多；分出口产品看，劳动密集型商品是出口增速回升的主要贡献，机电产品出口增速回落；从出口数量和出口价格看，预计价格因素是出口同比边际回升的主要贡献力量。
二、内需恢复带动进口同比微增，未来有望继续温和回升。2023年12月份进口增速环比回升，基数效应不能解释进口增速的回升，但进口两年平均延续负增长，进口恢复幅度仍偏弱。从进口量和价看，主要商品进口数量增速环比多数回升，且回升幅度明显高于进口价格，表明数量因素是进口增速回升的主要支撑；本月 进口数量增速环比提高品种增多，且回升斜率加快，说明国内需求在刺激政策下有所回升，且恢复面在扩大 。 预计随着万亿增发国债加快使用、“三大工程”稳步推进，内需温和回升有望继续对进口增速形成支撑 。
三、预计2024年出口呈弱修复态势，全年增长3%左右。一是预计全球商品贸易量温和回升对国内出口企稳形成一定支撑；二是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解；三是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。
正文
事件：据海关统计，12月份全国进出口总额5319亿美元，同比增长1.4%，较上月提高1.4个百分点。其中，出口3036.2亿美元，同比增长2.3%，较上月提高1.8个百分点；进口2282.8亿美元，同比增长0.2%，较11月份提高0.8个百分点；贸易差额753.4亿美元，环比增加69.4亿美元。
一、低基数支撑出口增速回升，整体动能仍偏弱
2023年12月份出口金额同比增长2.3%，较11月份回升1.8个百分点，但剔除基数效应看，12月份出口两年平均下降5.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点（见图1），说明低基数是本月出口增速回升的主要原因。从环比增速看，12月份出口环比增长3.7%，低于2016-2022年同期均值1.2个百分点，表明当前出口回升动能依然偏弱。下面我们从三方面分析出口增速变化的原因。
一是分国家看，对欧盟和发展中经济体出口增速全面回升，但对美出口回落较多。12月份对欧盟、美国、日本出口同比分别增长-1.9%、-6.9%、-7.3%，增速较11月份分别变化12.6、-14.2和1.0个百分点，对欧盟出口增速回升，但对美出口明显回落；对东盟、俄罗斯、拉丁美洲、非洲出口同比分别增长-6.1%、21.6%、6.8%、4.0%，较前值分别提高0.9、下降12、提高1.9和1.9个百分点（见图2）。除俄罗斯外，对发展中经济体出口增速全面回升，且对拉美国家和非洲出口增速维持正增长，我国出口贸易伙伴多元化对出口增速形成一定支撑。
二是分产品看，劳动密集型商品是出口增速回升的主要贡献，机电产品出口增速回落。12月份机电产品出口同比增长0.3%，较上月回落1.0个百分点，对出口增速的拉动作用较11月份回落0.5个百分点（见图3），与本月整体出口增速回升出现背离，说明劳动密集型和其他产品对本月出口增速形成正向贡献，但机电产品出口增速回落形成一定拖累。
三是分数量和价格看，预计价格因素是出口同比边际回升的主要贡献。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。12月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有7种商品出口数量增速环比回升，有8种商品出口价格增速出现回升（见图4），且数量增速回落幅度更大一些，因此预计价格因素是出口同比边际回升的主要贡献。
二、内需恢复带动进口同比微增，未来有望继续温和回升
12月份进口金额同比增长0.2%，较上月提高0.8个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年12月份进口同比下降-7.5%，较前值回升3.6个百分点，基数效应不能解释进口增速的回升。12月份进口两年平均增长-3.7%，虽然较前值回升2.3个百分点，但仍处于历史低位区间，进口动能也偏弱。
从主要商品看，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。12月份重点监测的18种商品中，农产品、原木及锯材、食用植物油、鲜干水果及坚果、原油、初级形状的塑料、钢材、汽车包括底盘、肥料、铜矿砂及其精矿、纸浆、煤及褐煤、天然气、铁矿砂及其精矿等14种商品进口金额同比增速较11月份回升。其中，14种商品进口数量增速回升，9种商品进口价格增速环比提高，且进口数量回升幅度明显高于进口价格，说明数量因素是本月进口增速由负转正的主要原因（见图6-8）。
国内需求回升，主要商品进口数量均回升较多。分产品看，12月份进口数量增速环比提高的品种由上月的2种扩散至14种，且边际回升斜率有所加快，国内需求回升，且恢复面不断扩大，是进口数量增速回升的主因。预计随着万亿增发国债加快使用、“三大工程”稳步推进，内需温和回升有望继续对进口增速形成支撑。
三、预计2024年出口呈弱修复态势，全年增长3%左右
一是全球需求从服务转向商品、美国补库存周期开启，均对全球商品贸易量形成一定支撑，有利于国内出口增长。一方面，2023年全球经济韧性主要来源于“服务-就业-收入-消费”的正反馈循环。如12月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得51.0%、49.0%、51.6，分别较11月份回升0.5、下降0.3 、回升1.0个百分点，且服务业持续高于50%荣枯线，制造业持续处于收缩区间，这意味着服务业在主导全球经济走势（见图9）。预计2024年全球服务业和制造业将由分化走向收敛，全球需求结构中商品贡献的比重将有所增加，对全球贸易数量形成一定支撑。分地区看，12月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得47.4%、44.4%，较上月提高0.7和0.2个百分点，虽然继续处于收缩区间（见图12），但均边际回升。预计受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，美欧等发达经济体经济下行压力较大，但随着美国补库存周期开启，制造业PMI有望低位回升，商品贸易量也有望迎来小幅改善。
二是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解。出口价格增速持续下行是2023年出口负增的主要拖累（见图11），预计2024年上述拖累作用趋于缓解。一方面历史数据显示，美国进口商品价格增速通常领先我国出口价格增速6个月左右，而前者已于2023年下半年企稳回升（见图12），预示着未来我国出口价格增速有望迎来上行。另一方面，商品贸易以制成品出口为主，出口价格指数和国内工业品价格息息相关。预计2024年国内经济回升向好将带动国内定价商品价格温和回升、地缘政治关系紧张下大宗商品仍存上行动力，加上2023年大宗商品价格中枢下行较多，预计2024年PPI将延续回升态势，对出口价格形成一定支撑。
三是预计外贸“朋友圈”扩容和出口商品结构升级，将继续支撑2024年出口份额保持稳定。其一，当前我国外部环境更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升；其二，面对全球地缘政治风险提高局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国全产业链以及成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。
来源：券商研报精选