国金宏观海外高频跟踪：美债需求平稳，CPI下行斜率趋缓
海外事件&数据：CPI下行斜率放缓，美债拍卖国内需求稳健
CPI通胀下行斜率放缓。美国12月CPI（季调后）同比3.3%，预期3.2%，前值3.1%，为三个月以来最高水平；CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%，创下近三个月的最大升幅。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4.0%，为2021年6月以来新低；核心CPI环比0.3%，符合预期0.3%，前值0.3%，环比年化3.8%。
美债拍卖国内需求稳健、海外需求上升。美东时间1月11日，美国财政部拍卖210亿美元的30年期国债，得标利率为4.23%，低于前值(4.34%)11.5个BP，创下2023年9月以来的新低。投标倍数2.37，前值2.43，高于前6个月均值2.3。直接竞标者、间接竞标者、一级交易商的获配比例分别为17.7%、67.8%、14.5%。
CPI数据后，美联储3、5月降息的可能性下调，PPI数据后又上调。截至1月13日，CME FedWatch显示，市场定价美联储3月降息的概率为77%。1月10日当周，美联储总资产规模小幅上升，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模上升，TGA存款下降160亿美元。货币市场基金规模上升100亿美元。
每周报告精选：
精选一：大选年，美国财政“易宽难紧”？
大选年美国两党总统均倾向于扩大赤字，但国会两院分立会削弱总统扩大财政赤字的能力。大选年份，共和党在任总统赤字率平均抬升0.2个百分点，提升幅度略高于民主党。若两院分属两党则会使赤字率较前一年平均降低1.5个百分点。从收益来看，扩大财政力度能小幅提高选民投票率，一定程度提高总统所在党派的席位获取数量。
历史均值可能掩盖差异及波动，针对明年美国财政状态，需具体分析，2024财政扩张仍可能面临较大约束。一方面，明年美国参议院、众议院两院分治，两党分歧加大，将限制总统新增财政拨款的可能。另一方面，通过国家紧急状态修改财政支出的可能性也较低。对外，拜登国际支出受挫折，对内金融风险较低，财政大规模救助可能性偏低。
明年财政支出还将受到债务上限协议的约束，是以往大选年较少出现的情况。《财政责任法案》将2024年自主性支出上限设置为1.59万亿美元，且无论正式拨款通过与否，明年自主性支出都将削减。历史上，支出上限的约束有效力较强。2011年《预算控制法》引入预算上限和自动削减机制后，实际支出额均低于预算授权上限额。
精选二：印度，下一个“世界工厂”？
近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，印度核心工业指数去年底开始突破长期趋势水平。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。
从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。
印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，与中国2000年左右类似。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、效率等生产条件能否得到充分释放。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；
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报告正文
一、海外基本面&重要事件
（一）货币与财政：CPI数据后，美联储3、5月降息的可能性下调，PPI数据后又上调
1月10日当周，美联储总资产规模小幅上升，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模上升，TGA存款下降160亿美元。货币市场基金规模上升100亿美元。1月3日当周，美国商业银行存款下降340亿美元，大型银行存款下降420亿美元。CME FedWatch显示，CPI公布后，市场定价美联储3、5月降息的可能性下调；PPI数据公布后，美联储3、5月降息的可能性又上调。截至1月13日，市场已定价美联储1月会议基本按兵不动，3、5、6、7、9、11、12这7个月分别降息25个基点，全年降息7次，共计降息约175个BP，其中，3月降息的概率为77%。
（二）通胀：美国12月CPI通胀下行斜率放缓
美国12月CPI（季调后）同比3.3%，预期3.2%，前值3.1%，为三个月以来最高水平；CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%，创下近三个月的最大升幅。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4.0%，为2021年6月以来新低；核心CPI环比0.3%，符合预期0.3%，前值0.3%，环比年化3.8%。食品价格同比继续下行。能源商品环比跌幅减小，能源服务中的电力价格环比继续上涨，因此能源价格环比由负转正。
核心商品（不包括食品和能源商品）环比连续7个月通缩（12月向上接近零），其中，新车价格继续上涨，二手车价格环比连续第二个月意外上涨。核心服务（不包括能源服务）保持韧性，其中住房贡献核心服务三分之二以上，同比显著增长的有住房（6.2%）和交通（9.5%，其中，机动车保险20.3%），环比显著上升的包括医疗服务（0.7%）、住房（0.5%）以及交通下的机动车辆保险（1.5%）与机票（1.0%）。
（三）就业：当周初请和续请失业金人数均低于预期
初请和续请失业金人数均低于预期，四周均值均继续拐头向下，就业市场依然强劲。美国至1月6日当周初请失业金人数20.2万人，预期21万人，前值20.3万人，这是自2023年10月中旬以来的最低水平。美国至12月30日当周续请失业人数183.4万人，预期187.1万人，前值186.8万人。美国1月1日当周活跃职位数量下降至727.4万，前值903.4万。
（四）消费与出行：至1月6日当周，美国红皮书零售增速5.9%
至1月6日当周，美国红皮书零售增速5.9%，前值5.6%，其中百货店增速0.2%，前值2.4%，折扣店增速7.3%，前值6.9%。德国外出用餐人数1月11日当周同比3.1%。美国纽约地铁载客量2024年初稍高于去年初。美国TSA安检人数2024年初强于季节性。
（五）地产与信贷：美国抵押贷款利率略微反弹
截至1月11日，美国30年期抵押贷款利率为6.7%，较去年11月底的7.2%下降56BP。15年期抵押贷款利率为5.9%，较11月底的6.6%下降69BP。
（六）2024年首个超长期美债拍卖：30年期标售整体稳健，海外需求上升
美债拍卖国内需求稳健、海外需求上升。美东时间1月11日，美国财政部拍卖210亿美元的30年期国债，得标利率为4.23%，低于前值(4.34%)11.5个BP，创下2023年9月以来的新低。投标倍数2.37，前值2.43，高于前6个月均值2.3。其中，表征美国国内需求的直接竞标者(Direct Bidders)获配比例为17.7%，前值17.3%，高于前6个月均值16.0% ，创2023年10月以来新高；表征海外需求的间接竞标者(Indirect Bidders)获配比例为67.8%，前值68.5%，高于前6个月均值65.8%；一级交易商(Primary dealers)获配比例为14.5%，前值14.2%，低于前6个月均值16.0%。
风险提示
1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。
来源：券商研报精选